股票拆分(stock split)和股票红利(stock dividend)的现象由来已久。世界上最早的股票拆分可以追溯到1682年东印度公司的拆分,当时拆分的比例是一拆二。中国市场最早的股票拆分是方正科技,于1991年进行了比例为一拆五的拆分。世界各国的证券市场上,股票拆分和股票红利都是一种比较常见的事件。美国三大证券交易所在1974年-2004年间发生了3721次。中国证券市场上,到2009年8月20日为止,股票拆分和送红股发生了1836次。
股票拆分和股票红利这两种股票处理方式都是在不改变公司实际经营情况的前提下,通过一定的会计处理,从而使得在外流通的股票数量增加。在美国,股票拆分和股票红利是两种不同的行为。纽约证券交易所规定向现有股东派发股票的数量不超过现发行在外股票数量25%时,称为股票股利,会计准则是从未分配利润(Retained Earning)划账至股本中,划账的大小以股票在收到红利之前的价格为准进行计算。向现有股东派发股票的数量超过现发行在外股票数量25%时,称为股票拆分,会计准则是从资本公积账户(Paid-in Capital)划账至股本中。如果拆分时没有资金划入,则拆分后股票的票面价值将作相应调整。1
中国股市在1993年之前存在股票拆分的行为。在不改变股本总数的前提下,将每股注册资本进行拆分,从而达到增加在外发行股数的目的。而在1993年之后,证监会颁布了《关于上市公司送配股的暂行规定》之后,股票拆分就退出了中国证券市场的历史舞台。送红股和配股成为公司增加在外发行股数的主要方式。根据《股份制有限公司会计制度》规定,股票红利的账务处理方式是将未分配利润划账至股本中,且送红股的比例最高不超过100%。2
股票红利通常以百分比形式宣布,5%的股票红利意味着每20旧股将收到1新股。股票拆分以分数形式宣布,二拆三(3-for-2 spilt,也叫二送一)意味着每2旧股将收到1新股,从而变成3股。另外,股票拆分存在着逆向拆分。十拆一意味着原来的10股将合并成1股。逆向拆分常发生在上市公司经营不善,可能被交易所摘牌时。本文所讨论的股票拆分并不包括这种逆向拆分。股票拆分和股票红利虽有这种形式上的区别,它们相同的地方更多。它们都是股票持有人免费得到新股票。并且它们在宣布后,市场上也都给予正面反应。
股票拆分和股票红利对公司的资产、负债、所有者权益、收益、现金流等公司的实际经营状况并没有实质性的影响。那么上市公司为什么要进行股票拆分?一般认为,低价的股票会吸引更多的小投资者。事实是否如此,除此之外是否还有别的原因?股票拆分和股票红利在宣布后,都会得到市场正面的反应。这又是为什么?我国自1991年建立股票市场以来,股票拆分和发放股票红利很普遍,但对股票拆分和股票红利对市场的影响研究却很少。本文就1956年至今国外学术界对公司选择股票拆分和股票红利的原因,以及其对二级市场的影响的理论和实证研究进行了梳理总结。
股票拆分和股票红利的原因
股票拆分和股票红利从理论上讲并没有对公司产生实质性影响,只是进行了相应的会计处理,股票拆分和股票红利后在外流通的股数增加了一定比例,如果市场是有效的,价格也应该同比例下降3。那么上市公司为什么要选择进行这样看似没有收益的处理呢?
Eisemann和Moses (1978)对30家在1974年进行了股票拆分和股票红利的上市公司的财务官进行了调查,结果表明公司选择股票拆分和股票红利的前五位原因是:为了保存现金;因为税收原因而更加吸引投资者;增加股东数目;股票价格不会在除权日完全调整;增加股东信心。Baker和Gallapher(1980)对纽约股票交易所1978年100家有股票拆分和股票红利的上市公司的财务官进行了一项问卷调查。排名前五位的拆分原因如下:98.4%的调查对象认为股票拆分和股票红利能够吸引更多的中小投资者;近93.7%的调查对象认为股票拆分和股票红利能够使公司的股票价格在一个最优的区间内变化;85.7%的调查对象认为股票拆分和股票红利能够最终增加公司的股东数;68.3%的调查对象认为增加在外发行股数能够吸引更多的投资者;而54%的调查对象认为拆分可以增加股票的市值。
在这样的调查研究的基础上,针对拆分的原因。学者们主要提出了三种假说:信号假说,最优交易价格范围假说和最小价格波动范围假说。
(一) 信号假说
信号假说最早由Fama et al.(1969) 提出,他们研究了拆分前后的股票非正常收益4,认为公司之所以选择拆分,是为了向市场提供未来收益或者现金红利增加的信号。但是,股票拆分和股票红利几乎没有什么成本,那么市场无法分辨进行拆分的究竟是业绩好的公司还是业绩差的公司。换句话说,这一信号效应很有可能因为“搭便车”的作用而不存在。就这一点,Grinblatt et al.(1983)提出股票拆分和股票红利是有成本的。并提出了如下的四种成本假说:
1.留存收益假设:在美国证券市场上,由于法律限制或者使用留存收益做担保的债务的约束,公司可能面临新股无法支付现金股利的限制。如果公司收益在未来会增加的话,这就不成为一种限制。但是要是公司面临不好的收益预期的话,就可能面临这样的限制。这样,就使得模仿高价值公司的信号存在成本。
2.名誉假说:如果公司为了维持良好的声誉,从而能够在未来发表利好消息的时候再次得到市场的信任,就不会发出错误的信号。这样发布错误的信号就存在成本。
3.价格范围假说:公司总是希望股价能够在一定的合理范围内,如果公司的确是被低估了,那么他们就会拆分股票。否则,如果公司预期自己未来的收益会下降,拆分后股价下跌,就会跌出最优的范围之外,因此就不会选择拆分股票。
4.公众注意假说:发布拆分公告和股票股利能够吸引公众和分析人员的注意,从而对公司重新估值,那么很明显,被低估的股票愿意被重新估值,而高估的股票不愿意面对重新估值。从而给拆分或者股票股利信息增加了另外的成本。
这些成本的存在,使得拆分的信号效应变得可信。但是,信号所蕴含的内容不是现金红利或者收益在未来持续增加,而是公司能够维持高增长之后的收益水平不下降。实证表明,在公告效应和现金股利的增加之间并没有必然的联系,但是股票拆分和股票红利的公司在公告之前的几年都经历了收益的高增长。(Grinblatt et al.,1983;Lakonishok 和 Lev,1987;Asquith、Healy和 Palepu,1989)。Brooks和Buckmaster(1976)表明,收益异常增加之后,一般会出现反转。但是,存在拆分之后的股票收益并没有明显的增长。因此,股票拆分和股票红利能够提供一个信号效应那就是,收益会稳定在一个最新达到的高度而不会出现反转。股票红利与股票拆分相比,所具备的信号功能更强(Grinblatt、Masulis 和Titman,1984;Lakonishok 和Lev,1987)。这是因为股票红利是要利用未分配利润,并且将来需要支付红利的股票更多了。如果公司不是预期经营很好,股票红利会使公司陷入困境。股票拆分的比例也是信号强弱的一种表示。较大的拆分比例会大幅降低股价。因此它需要公司对经营有更好的预期,所以大比例拆分是强信号(McNichols 和Dravid, 1990)。
(二) 最优交易价格范围假说
最优交易价格范围假说是指,公司拆分的目的是使得价格回落在一个合适的范围内,使得各种类型的投资者交易成本达到相对的平衡。高的价格对机构投资者有利,可以降低单位金额交易成本5。Copeland(1979)报告了在废除固定佣金费制度6之前,拆分导致更高佣金费用,而Edmister和Subramanian(1982)发现,即便是废除了固定佣金费用,股票价格还是机构的交易中介费用中一个很大的影响因素,且佣金费用比例和股票价格负相关。而低的价格对中小投资者有利,股价太高的话,对于小股东来说,购买整数数量的股就显得不经济或者被排除在外7。
Angel(1997)发现,从1943年到1994年,标准普尔指数增长了15倍,消费者物价指数增长了5倍,但是纽约证券交易所有股票平均交易价格维持在31美元到32美元之间,交易范围非常稳定。从侧面证实了最优交易价格假说。对一个公司而言,最优交易价格是市场平均价格,行业平均价格和公司本身情况的函数。
另外,拆分之后价格的降低对小投资者的吸引也是很明显的。拆分之后股东数目,特别是小股东的数目明显增加8。那么企业希望吸引中小投资者目的何在呢?一是中小投资者对增加市场的稳定性有好处(Barker,1956;Stovall,1995),另外一个可能性就是管理层想稀释所有权。因为小投资没有什么控制权(Powell and Baker,1993),第三种可能是增大交易者的数目可以提供更好的流动性。
(三) 最小价格变动幅度假说
公司倾向于拆分他们的股票,从而能够使得价格最小变动幅度(tick size)相对其股票价格最优。在1997年之前,纽约证券交易所的最小价格变动单位是1/8,在1997年之后减小到1/16,2001年之后统一变为了十进制计价,最小变动单位为0.01美元。中国股票市场的最小变动单位为0.01元,如果一个股票价格为100元,那么最小变动幅度就是0.01%。如果拆分,使得股票价格为10元,那么最小变动幅度就是0.1%。拆分使得价格下降,从而使得最小价格变动幅度增大。大的变动幅度使得做市商更有利可图,从而增加其做市的行为9。大的最小价格变动幅度也减小了交易错误和协商成本10。更多的做市商使得股票的流动性更大,从而吸引更多的投资者进入。
另外一方面,最小价格变动幅度的增大使得限价指令(limit order)的相对成本更小。由于信息不足而不敢进行交易的投资者通常采用限价指令而不是市价指令(market order)。而最小价格变动的增大使得市价指令的成本更大,限价指令就更加有利可图11。相反,如果最小变动价格很小,那么市价指令只要比最高的限价指令高一点就可以完成交易,使得限价指令无法成交。实证研究表明,在公司拆分股票后,限制指令是增加的(Arnold 和Liposon,1997),基于以上两方面的原因,公司拆分股票使得股票更受欢迎。
股票拆细什么意思？
股票分割是什么？是股票分割将原来的大额股票细化为小额股票。股份分割什么是股票分割的结果只增加公司的股份份额，而不改变公司资金总额。股票分割的目的在于降低股票票面价格，以便于个人投资购买。从股票分割的方法看，无面额股票分割简便，不需办理面.额变更手续和支付发行费用。有面额股票的分割则需办理面额变更手续并支付发行费用。
股票拆细实例分析：舜宇光学每手拆细至100股
舜宇光学（02382）落实将股份每手买卖单位降至100股，成为今年第二只宣布降低入场门槛的蓝筹，入场费降至不足万元，下月中生效。虽然入场费下降，但分析料难刺激近期弱势的舜宇显著反弹。
公司昨日发通告，宣布由明年1月19日开始，舜宇每手买卖单位将会由1，000股改为100股，以昨日收市价94.95元计算，未计手续费，每手新入场费为9，495元。管理层认为，减少股份每手买卖单位有助吸引更多投资者，增加股份流动性及扩大股东基础。
舜宇染蓝之前，股价于上月中曾触及152.6元历史新高，每手1，000股的门槛高达15.3万元。今年6月底，吉利（00175）宣布股份每手买卖单位由5，000股改为1，000股。现时新地（00016）是每手入场费最高的蓝筹，涉资12.9万元，新地上月初在股东会上表示，会研究拆股降低入场费。
分析师：刺激股价料有限
有外资策略师指，大型股份落实降低入场门槛后，一般有利股价短线表现，因有利刺激散户入市需求，带动股份流通性。不过，市场对明年手机部件供货量的前景转淡，个别代工商趁高位配股集资，加上港股年底交投愈见疏落，不预期短线会有大规模资金追入舜宇，建议投资者先忍手，以股份成交及同业股价表现，衡量后市动力。
有传苹果公司大幅调低明年首季的手机出货量，触发本港上市的手机设备股普遍跌3%至5%。由上月高位计，舜宇股价已经累跌37.8%，但今年来仍然累涨1.8倍。至于瑞声（02018）昨跌3.7%，高位亦累跌26%。
大市方面，截至本港今晨零时，计及整体蓝筹在美挂牌的预托证券表现，相当于恒指升62点；夜期报29660点，跌12点。恒指昨日收报29597点，升19点，成交827亿元。
