天神娱乐（002354-CN）就单单听着这个名字都感觉很别扭，这不，最近天神娱乐公司董事长兼总经理朱晔，因涉嫌违反证券法律法规，于2018年5月9日，收到中国证券监督管理委员会的《调查通知书》。公司称，本次立案调查事项系针对朱晔个人的调查，公司生产经营活动不受影响，经营情况正常。虽说被立案调查的是朱晔个人，但天神娱乐作为朱晔所控股的公司，多少也会受影响。

外延式扩张导致商誉资产达65亿

笔者通过查看公司财报发现，朱晔为天神娱乐实际控制人、控股股东之一。截至2018年3月31日，朱晔持有天神娱乐股份1.31亿股，占公司总股本的13.94%。累计质押其所持有公司股份1.21亿股，占公司总股本12.88%，占其持公司股份的92.39%。

公司从事主要业务包括游戏研发与发行、移动互联网平台服务及影视娱乐业务，最近三年营业收入和净利润均保持快速增长，营业收入从2015年的9.4亿元增至2017年的31亿元，增幅超过三倍；净利润从2015年的3.6亿元增至10亿元，增幅近三倍，业绩这么快速的增长，其中功不可没的就是天神娱乐近几年发起较多并购方案，并购总额超过120亿元。公司不断通过外延式扩展并购，公司的业绩和资产规模均保持快速增长。

朱晔作为国内出手最为阔绰的富商之一，曾1500万拍下巴菲特午餐，与巴菲特共进午餐之后，事后，朱晔分享了他与巴菲特共进午餐的收获：巴菲特做得是价值投资，买股票是去了解这家企业、企业经营者、财务状况、产品和服务以及企业品牌在竞争市场的份额等。而现实中朱晔所控股的公司为了做大规模，确是频频并购，完全不符合巴菲特投资理念。

从天神娱乐公司公布最新一季报显示，公司极速外延扩张虽带来业绩快速增长，但也产生了65.4亿的商誉资产，占一季度末公司总资产的47.8%。

商誉资产的重大不确定性

一个合格的投资者应该最讨厌的就是商誉资产，这种“虚头巴脑”的资产，商誉资产一般是在企业合并时，它是购买企业投资成本超过被合并企业净资产公允价值的差额。这种资产一般具有重大不确定性，如：去年商誉资产大幅减值的st保千，如若在未来一段时间公司高溢价收购的公司业绩达不到所承诺的，那么收购公司对应商誉则会大幅减值，进而影响净利。

公司披露的2018一季报数据显示，业绩突然一改往日高速增长，报告期内公司营业收入7.42亿，同比增长15.98%，净利润1.78亿，同比减少24.64%，变动的主要原因为合并报表范围较去年同期减少，报告期新上线的游戏较少，以及新游戏上线时间主要集中在下半年，且游戏产品研发投入增加。

天神娱乐2018年一季报业绩出现下滑并不可怕，可怕的是头上悬着的达摩克利斯之剑—商誉，具公司报告，近年来天神娱乐收购标的公司的业绩并不是特别理想，公司以前年度所收购的标的今年能否完成承诺的业绩还需要有待考量。

除去商誉资产市净率约为4.4倍

截至2018年5月15日天神娱乐股价收盘，市盈率（pe）12.9倍，市净率（pe）1.32倍，如果只是简单的看，好像天神娱乐估值并不高，具有较高投资价值，别忘了，天神娱乐商誉资产65亿元，占一季度末公司总资产约47%，占公司净资产约70%。如若扣除商誉资产之后公司的对应的每股净资产约为3元，对应的市净率约为4.4倍。

而天神娱乐的市盈率相对同类公司也不高，市场不愿意给予天神娱乐高一点的估值，主要原因是近两年A股市场商誉普遍都出现减值，而一些公司商誉减值幅度超过以前年度的净利润，所以市场不愿意给予天神娱乐等同于同类企业相同的估值。

公司大额的商誉造成公司财务指标整体失真，不管是市盈率、市净率、负债率还是一些盈利性其他指标都出现失真，所以投资者在投资这种商誉占比较大的公司，需要多加注意。