2017年2月有一个事情较为引人注目，A券商和B券商为了拿到客户股票质押的业务，最终给客户开出了低于5%的融资利率。那么这两家券商是疯了吗？显然不是，在金融监管日益加强和市场上优质资产难觅的背景下，股票质押式回购业务由于具备“双重保险”和低违约率特性，已经成为银行和非银金融机构竞相争抢的对象。

股票质押回购融资方式由于具有不需要过户、放款时效高（资金最快T+1日到账）、标的证券范围广、融资用途无限制等优势逐渐成为公司股东青睐的融资方式。通俗地讲，类似房屋抵押融资，股票质押就是把股东手中的股票作为抵押物向资金融出方贷款。用专业的定义来说，股票质押式回购交易（简称“股票质押回购”）是指符合条件的资金融入方（简称“融入方”）以所持有的股票或其他证券质押，向符合条件的资金融出方（简称“融出方”）融入资金，并约定在未来返还资金、解除质押的交易。

交易模式

由此可见，一个完整股票质押流程会涉及到以下三种关系：资金借贷关系，证券质押关系，业务委托关系。这三种关系具体表述为：融入方向融出方融入资金，并约定在未来返还资金、支付息费；融入方以所持有的股票或其他证券质押，融出方在融入方不履行到期债务或者发生当事人约定的实现质权的情形，有权就质押证券优先受偿；融入方、融出方共同委托证券公司根据双方约定进行交易申报、盯市管理、违约时质押证券的处置等事宜。

股票质押“双保险”

股票是有价证券，银行和券商都明白没有比股票流动性更好的质押物了。股票的流动性也是一把“双刃剑”，质押物的价值也随着市场的价格时时在变动。不过从实践来看，也极少出现“大股东通过股票质押融资触及警戒线后通过二级市场抛售股票”的情况。事实上，金融机构在股票质押融资方面，有多重风险控制手段。最为熟知的手段是“打折+两条线”。

（1） 质押率

质押率（即折算率，等于融资额/基准市值）因金融机构、股票市场行情、股票质地以及质押期限长短，按照股票市值给予的质押率也有所不同。2015年“牛市”行情中个股普遍大幅上涨，股价虚高，因此常用“三、四、五”原则来确定折算率，创业板股票不超过三折、中小板股票不超过四折、主板股票不超过五折。目前，沪指在3200点位横盘震荡，深市没有大起大落的股市背景中，个股股价较15年有所回调，因此折算率略高于15年。沪深300的标的不乏被市场认可的、业绩稳定的蓝筹股，通常也能获得高于一般股票的质押率。另外，股票是否是限售股直接关系到股票的流动性，因此对质押率也有较大影响。据了解目前市场上质押率平均水平是0.3到0.65，也就是通常表述的三折到六五折。

数据来源：银领金融

注：

流通股是指上市公司股份中，可以在交易所流通的股份数量。

限售股：我国A股市场的限售股，主要一类是股改产生的限售股；另一类是新股首次发行上市(IPO)产生的限售股。除此，还包括机构配售股和增发股。

风险提示：质押率来自于银领金融从市场上从事相关业务的部门机构了解，不代表实际发生的质押率，仅供参考

（2）警戒线和平仓线

流通股：警戒线（质押股票市值/贷款本金×100%）不低于150%，平仓线（质押股票市值/贷款本金×100%）不低于130%；

限售股：警戒线不低于160%，平仓线不低于140%；

数据来源：国信证券

以沪深300以外的主板流通股票为例，融资期是12个月以内，折扣率是5折，对应的预警线是150%，平仓线是130%，那么当股票价格跌至质押时基准价格的75%（0.5*150%=0.75）时，触碰预警线，融出方会要求股东股票补仓或直接现金补仓，如果股东没有及时补仓，就需要按天收取罚息，目前标准通常为“年化利率达到18%”，如果股价继续下跌，当价格跌破质押时基准价格的65%（0.5*130%=0.65）时，为了保证本金安全，要么强行卖出股票，要么终止交易，股东赎回股票。结合市场实际案例来看，一旦由于市场波动，个别公司触及“警戒线”，大股东通常会通过补充质押和其他增信手段，或者部分还款措施来锁定相关风险，极少会通过二级市场抛售，也极少利用股票质押融资变相减持。

注：基准价格一般参考交易日前20/30/60日均价、及前一日收盘价确定

融资利率：

股票质押式融资利率对于融资方是融资成本，对于融出方是业务收入。那么融资利率是怎么确定的呢？融资利率是参照中国人民银行规定的金融机构同期同档次商业贷款进行浮动的，根据融资期限，借款人信用评估等情况最终确定。

2015年沪深交易所股票质押式回购加权平均利率维持在8~10%之间。随着2015年央行5次降准和5次降息，证券公司融资成本大幅下降，引起股票质押的市场利率呈下降趋势。虽然，随着市场利率的不断下降，平均利率呈整体下移，但是目前证券行业通常情况下开出的股权质押利率在6%～7%，银行的质押利率在5%以内。

经过近两年的爆发式增长，股票质押式回购早已成为了竞争红海。资金融出方之所以对这项业务如此青睐，也在于它标准化的操作流程及完善的风控制度。在资产稀缺的大环境下，股票质押式回购交易在“双保险”的保驾护航中日趋火爆。