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什么是期权保险策略?如何运用备兑认购期权?

时间:2018-10-05 00:05:33  来源:个股期权  本篇文章有5606字,看完大约需要19分钟的时间

什么是期权保险策略?如何运用备兑认购期权?

时间:2018-10-05 00:05:33  来源:个股期权

对于许多投资者来说,衍生产品的另一大作用是能够与其现货头寸构成组合,从而在市场发生较大波动时,使得整体头寸免受过大的损失。期权/现货投资组合可以看作是为手上的现货头寸买一份保险。

什么是期权保险策略?如何运用备兑认购期权?

当投资者想以较低成本规避标的证券的下行风险时,可以买进一手虚值的认沽期权作为保险,同时卖出一手虚值的认购期权,通过收取售出期权的权利金来抵消部分或全部费用。通过这种头寸组合,投资者相当于是放弃了上行方向上的潜在得利,来降低成本。

基于上述对于保险策略的交易目的和构建方法,我们可以得到保险策略在合约到期日的最高利润、最大亏损以及盈亏平衡状态对应的标的证券价格(盈亏平衡点):

最高利润=认购期权的行权价-购买标的证券的价格+认购期权的权利金-认沽期权的权利金

最大亏损=购买标的证券的价格-认沽期权的行权价-认购期权的权利金+认沽期权的权利金

盈亏平衡点=购买标的证券的价格-认沽期权的行权价-认购期权的权利金+认沽期权的权利金

以下是一个小例子。小田是一个上班族,无暇钻研个股,因此日常的股票投资以持有指数产品为主,他于2014年1月23日以1.490元的价格买入“50ETF”的份额总计10万份。他担心未来市场的调整会对头寸带来过大的损失,同时又想节约成本,因此他考虑通过买进虚值的认沽期权作为保险,同时卖出虚值的认购期权来降低成本。

小田观察了所有挂牌交易的50ETF认沽期权和认购期权,他认为行权价为1.450元、合约到期日为2014年3月26日的“50ETF沽3月1450”和行权价为1.550、合约到期日为2014年3月26日的“50ETF购3月1550”比较合适。

2014年1月24日收盘前15分钟,小田以0.028元的价格买入了10张“50ETF沽3月1450”,总计支付权利金2800元(0.028*10000*10),同时以0.038元的价格卖出了10张“50ETF购3月1550”,总计收取权利金3800元(0.038*10000*10),则小田得到权利金净收益1000元。

如果“50ETF”在合约到期日的价格低于1.450元,那么小田会选择对“50ETF沽3月1450”行权,比如合约到期日“50ETF”跌至1.400元,那么小田选择行权将收入5000元(0.1*10000*10)。但是“50ETF”损失了9000元(1.490-1.400)*10000*10,则小田损失了4000元,扣除之前权利金净收益1000元,则得到最大损失为3000元。

如果“50ETF”在合约到期日的价格高于1.550元,小田此时必须履行合约义务,从而导致“50ETF”超出1.550后的收益被期权上的损失全部抵消。则此时小田也可以“50ETF”增值的利润为6000元(1.550-1.490)*10000*10。加上之前的权利金净收益1000元,则小田获得最大利润7000元(6000+1000)。(注:本案例未考虑交易成本及相关费用)

投资者构建保险策略可以以较低成本规避标的证券的下行风险,将损失控制到一定范围,通过这种头寸组合,投资者相当于是放弃了上行方向上的潜在得利,来降低成本。但是保险策略开仓和备兑开仓一样,需要足额的合约标的证券用于认购期权的行权交割,一张认购期权合约开仓应使用等于合约单位的标的证券做保证金。

除了投资者可以构建保险策略来规避风险外,上海证券交易所在个股期权全真模拟交易中也通过一系列限仓制度来控制期权交易中的风险。

(1)限仓:个股期权交易实行限仓制度,即对交易参与人和投资者的持仓数量进行限制,规定投资者可以持有的、按单边计算的某一标的所有合约持仓(含备兑开仓)的最大数量。

按单边计算是指:对于同一合约标的的认购或认沽期权的各行权价、各到期月的合约持仓头寸按看涨或看跌方向合并计算。具体而言,认购期权权利方与认沽期权义务方为看涨方向,认购期权义务方与认沽期权权利方为看跌方向。

对不同合约标的可以设置不同的持仓限额,对不同类型投资者设置不同的持仓限额。目前,对单个标的期权合约,个人投资者投机持仓不超过1000张,如果投资者进行备兑开仓或保护性策略持仓(买认沽期权),该方向持仓限额可增加至不超过2000张,但扣除备兑开仓或保护性策略持仓后持仓不超过1000张。

(2)限购:个股期权交易对个人投资者实行限购制度,即规定个人投资者期权买入开仓的资金规模不得超过其证券账户资产的一定比例,即个人投资者用于期权买入开仓的资金规模不超过下述两者的最大值(买入额度由交易参与人报备,上交所事后核查):客户在证券公司的全部账户资产的10%,或者前6个月(指定交易在该公司不足6个月,按实际日期计算)日均持有沪市市值的20%(交易参与人前端控制,已申请并获上交所批准的套期保值、套利额度账户除外)。

(3)限开仓(只针对股票认购期权):任一交易日,同一标的证券相同到期月份的未平仓合约(含备兑开仓)所对应的合约标的总数超过合约标的流通股本的30%时,除另有规定外,上交所自次一交易日起限制该类认购期权开仓(包括卖出开仓与买入开仓),但不限制备兑开仓。首次日终未平仓合约对应的合约标的总数占流通股本的比例达到28%时,交易所将在下一交易日开市前向市场进行提醒。当上述比例低于28%时,交易所自次一交易日起解除该限制。

有人形容投资市场是投资者互相搏斗的无情江湖。在投资交易地一买一卖间,无论是股票、期货还是黄金等等投资工具,买卖双方都希望在交易完成后,价格往自己交易的方向走,这样才能为自己带来最大化的投资利润,不会在意这份满足是建立在买卖对手的痛苦之上。投资者为求追逐利润,一定要对自己的敌人(交易对手) 冷酷无情,正如江湖中人争夺武林盟主的地位,绝不手下留情,才能登上宝座。

决定投资者在传统投资工具上的成败,往往只能从交易的原始点开始计算。牛熊的对弈,好友和淡友的争夺,就是要在交易完成后,把价格从交易价拉向自己一方,然后在平仓时计算这段距离的差距。

期权交易改变对弈心态

期权交易的特性是买入期权后便拥有了一项权力,买入认购(看涨)期权拥有了买入的

权利,而买入认沽(看跌) 期权则拥有卖出的权利。期权交易的另一个特点,就是它不像传统投资工具只有一个买方和一个卖方,只能在单一价格上出现两位对垒的投资对手。期权买卖可以产生四个不同的投资参与者,而这四个投资者跟自己的买卖对手并不一定是敌我关系,不必墙垒分明。

由于期权交易并非挂钩在单向的价格波动之上,它可以是由看好基因所产生的认购期权(Call)和一个由看跌基因组成的认沽期权(Put) ,因此期权交易的四种投资参与者,并不像传统投资工具只能有一个买方和一个卖方。

多元化行使价产生投资和谐

以个股期权的简化例子和数字进行说明:

期权交易的价格博弈点并不是在某一个市价定点上,传统的投资工具只能一价定生死,投资盈利还是亏本,要看平仓时离开这个交易原始价有多远。但期权交易的利润原始点可以有两个,一个是期权交易时期权费的价格点,另一个是期权行使价,它是计算最终期权和期权组合的投资利润原始点。

例如,某公司的股价是6元,如果买卖公司的股票,交易价为6元的,买卖双方的博弈点就在6元,价格住后的任何变动,都将产生胜负和盈亏关系。但期权的股价博弈点是多元的,投资者所买卖的,可以是不同行使价的认购或认沽期权,行使价可以是5.8元、5.9元、 6.0元、6.2元、6.5元等等,正是因为期权投资的博弈点是立体和多元化的,可以让期权投资者的投资心态变得慈和善,期权的投资世界也可寻找到和谐一面。

要了解这种投资心态的转变,可以再从上面期权所显示四种期权买卖参与者的方向定性说明。

举例而言,甲投资者是买方,以0.1元的期权费买入某公司股票行使价是6.5元的认购期权;乙投资者是卖方,卖出这个6. 5的认购期权。很多人把甲简单视为看好价格走势的投资者,而将乙视为看淡的一方。同一道理,在5 . 5元的认沽期权交易中,丙是买方,因为其买入的是看跌的认沽期权,他便被视为看跌价格的投资者;作为交易对手的丁投资者,由于做出了卖出认沽期权的相反动作,被视为持相反的看好想法。

但事实上,甲和乙,丙和丁不一定是对立的。甲买了6.50元行使价值的认购期权,自然希望股价上升,毫无疑问他是一个看好的投资者。但他的交易对手乙投资者不一定认为股价要下跌。乙投资者在买卖认购期权时,他可以认为股价是迄立不倒,能够坚守在6.00的市价,也或许认同股价可以上升,但只会由6元的价位上升至6.49元。在期权有效期间,只要该公司的股价在6.5元以下,甲方不会行使以6.5元去买入股票的权利;而乙方在认购期权的交易上不会有损失,卖出这个认购期权所得0.1元期权费变成他的利润。

更大的善意是,乙方在卖出6 . 5元的认购期权后,甚至会给交易对手送上一个美好的祝愿,真心希望公司股价到期时可以高于6.50元。因为期权交易完成后,乙方就把自己变成甲方的亲密战友,加油鼓励。当乙方投资者手上的股票被甲方以6.5元行使认购权买去后,甲方固然高兴获取利润0.2元 (0.1元买入认购权的成本+6.5元行使价=6.6元持仓成本价,在6.8元出售便有0.2元利润) ,乙投资者看似吃了一亏,手中的股票被甲以低于市价拿走,但种善因得善果,他的投资收益比甲方还多,期权可以带来双赢的和谐局面。

备兑的期权交易创造双赢

投资市场中,没有人愿意把自己的资产或投资利润奉献给对手,期权投资者的善良只缘于期权交易可以创造出双赢。上述乙投资者在没有卖出6.5元认购期权的交易前,早已在5.8元时便买入公司股票,并打算在6.5元获利卖出。假如乙投资者不懂利用期权交易,他只能等待股票在波动中向上,希望在到达6.5元时卖出股票,每股获利0.7元。但等待从来就是一个痛苦过程,持有股票的投资者只能听天由命,难以赚取任何额外收益。

因为乙投资者懂得利用和结合卖出认购期权,他在股票和期权交易的投资组合上多赚了二个红利:第一个红利是卖出期权所得的0.1元期权费,如果期间能一次或多次卖出认购期权,即使公司股票价格没有大变化,乙投资者所得利润会比“守株待升”中的投资者优胜;第二红利是即使股价上升至6.5元以上,乙投资者被行使以6.5元把股票卖给交易对手,平仓所得利润除了是5.8元至6.5元的0.7元价差外,还可加上期权费所得,实际上的平仓价格还要高于原定目标价6.5元。

因为参与期权交易的的投资者在买卖期权时的动机和出发点各有不同,期权买卖双方不再只是零和的博弈关系,再回头细看期权的买卖参与者,便可勾画出一个多层次的投资方向定位,即买卖双方可以有共同的投资目标,携手双赢,而非互相站在对立面上。

备兑认购期权的运用

在利用个股期权交易时,投资者可以利用卖出认购期权使投资组合的利润空间最大化,也能够在市场波动不利、股票价格下跌、价格停滞和上升动力不足时,卖出认购期期权的期权费作为投资收益。

这种利用手上持有了股票而卖出认购期权的投资方法,有专业说法,即“备兑认购期权”(Covered Call) ,英文Covered的含意很直接,是指卖出认购期权所涉及的标的股票已经买了保护。在这种情况下,卖出认购期权的标的资产和风险都尽在掌握之中。而中文翻译用上“备兑”一词 , 是从动作上去演绎,就是进行卖出认购期权的投资者有备而来,手上已经持有了认购权的标的股票,随时准备给认购期权的买方来兑现。

进行股票备兑认购权的交易,因为风险相对较小,投资者容易掌握入门,因此海外投资市场在推出期权交易时,都会以股票备兑认购期权作为一个切入点,向投资市场最大的股票投资群体宣传教育。

股票期权交易活跃的市场,很多投资者利用个股期权进行所谓“固定收益”的投资,把买入的股票变成固定资产,着眼点并不在股价随时出现的波动,而是在随后的卖出备兑认购期权交易上,利用股票价格的波幅变化,卖出较短期的备兑认购期权。该收益积累下来,相对于涉及的投资金额和风险来说,也是一个可观之数。更重要的是,股票投资者既可避免埋头与价格波动博斗,又可在投资市场上展现善心,从双赢出发,何乐不为?

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