备兑组合策略和价差组合策略都是期权交易实战中常用的组合策略，两种策略都可以捕捉较为缓慢的行情。本文对两种交易策略进行简要介绍，并分析两种策略的异同。在实际交易中，具体选择哪一种交易策略，取决于投资者在误判时的风险偏好。在误判但非最坏情况时，备兑组合策略在交易层面上有显著优势。然而，若出现行情误判严重，如判断标的价格缓慢上涨时标的价格急速下跌，买权特征更为明显的价差组合可以很好地控制整体亏损，而卖权特征更为明显的备兑看涨组合则会面临重大亏损。
A、备兑组合策略
根据交易方向的不同，期权备兑组合策略可分为备兑看涨期权组合及备兑看跌期权组合，其中备兑看涨期权组合指投资者卖出看涨期权，同时持有相同数量的标的期货多头仓位；备兑看跌期权组合是指投资者卖出看跌期权，同时持有相同数量的标的期货空头仓位。
备兑看涨期权组合的应用场景多为投资者持有标的多头仓位，同时对其后的行情有以振荡为主的判断，认为标的当前价格上方有阻力位，突破概率很低。故卖出看涨期权，而“备兑”顾名思义就是对于期权的卖方而言，在卖出期权的同时，准备了相应的标的对冲履约的风险。通过卖出期权，交易者可以在振荡行情中获取期权费收益。
具体而言，对于看涨期权的卖方，如同时持有标的多头，则即使出现价格上涨被迫履约，其持有标的多头的盈利能完全对冲被迫履约产生的亏损。当然这也会导致备兑看涨组合的到期期望收益有限，仅为卖出期权的期权费。选择备兑组合策略，意味着投资者必须放弃行情往标的端有利方向移动时的收益。
由于期权卖方持有相应的可对冲履约风险的标的时，其履约能力是有保障的，无需再对期权卖方收取一次保证金以保障其履约的能力，故部分交易所对备兑期权组合保证金有一定的优惠政策。
B、价差组合策略
期权价差组合策略，也被称为期权垂直套利策略，即按不同执行价格同时买进以及卖出同一到期日的买权和卖权。价差组合主要有四种形式：牛市买权套利、牛市卖权套利、熊市买权套利、熊市卖权套利。本文主要讨论对象为最流行的牛市价差组合，同时如无特指，本文中均使用牛市买权套利方式构建牛市价差组合。
牛市买权套利方式的牛市价差组合，即买入较低执行价的看涨期权，同时卖出到期日相同、执行价较高的看涨期权。在该策略中，投资者认为后市未必快速上升，考虑到单纯买入看涨期权的时间消耗可能会导致即使行情上涨但最终收益无法覆盖期权费的情况，投资者可以通过卖出较高执行价的看涨期权，形成风险有限、回报也有限的稳妥策略。
牛市价差组合的优点在于组合的期权费支出较少，在有组合保证金优惠的情况下，可以进一步提高资金利用率，在一定的价格区间内获取更高的杠杆以及更高的胜率。和备兑看涨期权策略类似，使用牛市价差组合策略也必须放弃行情进一步上涨的获利空间。
C、备兑组合策略与价差组合策略对比
如前文所述，刚构建时希腊字母不同的两个组合，备兑看涨组合与牛市价差组合都包含了标的接下来将会缓慢上涨的判断。而具体交易中选择哪一种策略，主要取决于对判断错误时候的风险偏好。
对于缓慢上涨的预判而言，主要判断错误的可能有以下四种：
标的价格猛烈上涨
此类情况主要表现为行情的升级。一般而言，标的价格猛烈的上涨会伴随有基本面的消息刺激以及向上突破的技术形态。如果有基本面的消息刺激，实际交易中可以很容易确定上涨行情的剧烈程度大于预期，此时可以通过调整仓位来适应新的行情。
对于牛市价差组合策略而言，操作为平掉上方卖权，只保留看涨期权多头部分。而对于备兑而言则是平掉卖权，只留下期货多头。哪一方比较好，取决于最后行情火爆的程度是否可以让期权达到比期货更高杠杆的点位，否则没有时间成本的期货会获取更高的收益。
标的价格窄幅振荡
对于标的价格窄幅振荡的行情，实战中难以预判，故一般无法提前调整仓位。在窄幅振荡的情况下，如前文所述，标的价格并不一定能达到牛市价差组合的希腊字母的反转点。也就是说，大概率牛市价差组合的买权特性会更加明显。对于价格窄幅振荡的行情而言，标的的已实现波动率往往会小于买权的隐含波动率，对于牛市价差组合而言会不断地损失买权的时间价值。相反，备兑看涨组合由于主要为卖权的特性，在相对平稳的行情中会一直稳定地收取权利金，较牛市价差组合会有更好的表现。
标的价格缓慢下跌
在可以预判到标的价格缓慢下跌，如基本面承压等情况下，对于两种做法的调整都是减少多头仓位，将交易组合改造成Delta接近0或者为负的状态，同时继续收割时间价值。
从这一点而言，备兑看涨组合会略有优势。主要是因为国内期货交易的交易成本和冲击成本还是相对较小，而期权的交易则不是那么方便。实际交易中，备兑看涨组合的仓位调整会比较方便。
另一方面，对于同一时刻构建的备兑看涨组合和牛市价差组合而言，备兑看涨组合的卖权执行价往往相对较低。故平掉组合的多头仓位后，备兑看涨组合的剩余卖权会有绝对值更大的delta和theta，若其后标的价格果然缓慢下跌，备兑看涨组合会有更高的收益。
标的价格猛烈下跌
标的价格暴跌作为风险点，需要根据实际情况进行分析。若以向下突破作为信号，或者其他可以进行一定预判的情况，按照标的价格缓慢下跌的调仓操作，如上文所述，备兑看涨组合会有一定优势。
但对于突发事件导致的标的价格急速下跌、跳空下跌等风险事件而言，无法预判或者无法提前进行调仓的情况下，显然备兑看涨组合会面临重大损失。一方面由于组合没有买权的保护，期货端会因为标的价格急速下跌而面临严重的损失；另一方面由于激烈的行情引发投资者的恐慌情绪，从而推高整体的隐含波动率水平，对期权的卖方不利。
对于牛市价差组合而言，在最坏的情况下，仍然可以持有到期，最终的组合损失有限。如前文所述，在标的价格大幅下跌的情况下，牛市价差组合主要表现买权的特征，可以有效地在无法通过交易应对的风险事件中减少组合的整体亏损。
D、两种策略都可以捕捉较为缓慢的行情
备兑组合策略和价差组合策略都是期权交易实战中常用的组合策略，两种策略都可以捕捉较为缓慢的行情，具体选择哪一种交易策略，取决于投资者对误判时的风险偏好。
在误判但非最坏情况时，备兑组合策略在交易层面上有显著优势，特别是在国内目前场内期权流动性有限的情况下。然而，若出现行情误判严重，如判断标的价格缓慢上涨时标的价格急速下跌，买权特征更为明显的价差组合可以很好地控制整体亏损，而卖权特征更为明显的备兑看涨组合则会面临重大亏损。在交易中，选择哪种策略取决于投资者对不同风险的权重分配。
随着我国金融市场不断发展，尤其经历了股市大起大跌的震荡，投资者对金融对冲工具的推出呼声也是越来越高，我国期权交易的推出已经成为必然趋势。对于国内投资者来说，期权是一种崭新的交易工具，新的领域往往存在重大投资机会。
对于普通投资者，个股期权有哪些好处呢？
一、 保护现有持股，防范下跌的风险
在您持有标的股票，看好长期走势但又担心下跌时，您可以买入一份认沽期权保护您手上持有的股票的安全。
二、资金管理。
一方面是为未来的现金流提前建仓。当您非常看好某只股票，但是现在又缺乏足够的现金时，您可以以较小的资金代价，买入对应于预期购入股票的认购期权，只要未来您的现金流到位后再执行该认购期权，就能实现当前资金不足情况下投资提前布局。
另一方面，您也可以在资金充足的情况下，通过认购期权的配置将节约的大部分资金转投其他如债券，信托等高收益，低风险理财产品实现资金管理，增加资产的综合收益率。
三、降低标的股票的持仓成本。
当您长期持有某只个股，且该股票走势并不活跃时，可以通过备兑方式卖出该股票的认购期权，并在期权到期后滚动卖出新的期权，持续的得到权利金的收益，从而降低了您的持仓的成本。因此，即时该股票处于长期的横盘，您的持仓成本也可以通过获取稳定的权利金收益而不断的下降。
四、低风险或者无风险的组合套利交易。
期权提供了一种全新的投资理念，就是组合套利。根据对标的证券未来走势的预期，您可以任意搭配各种期权、股票、债券等不同资产的持仓组合，来实现您基于对标的证券未来涨跌方向和涨跌幅度判断的投资预期，只要判断正确，无论预期是涨、跌或者横盘，都能实现盈利。
个股期权推出后，股票投资方式可能发生变化。一方面，您可以通过参与期权交易，进行不同策略的投资组合，实现不同于单纯股票买卖的风险收益；另外一方面，即时您自己没有参与期权交易，其他期权投资者的交易行为也会间接的影响到您投资的标的证券的价格走势。因此了解个股期权业务，学习个股期权知识也是投资必不可少的一个环节。
个股期权的出现，提升了标的的交易量和流动性，从长远来看对标的的波动率起到了很大的稳固作用，促进了市场有效性，从风险管理角度再看，期权能够满足多样化的风险管理需求，从投资者的角度来看，期权为投资者投资多样化策略提供了一个辅助工具。
总的来看，推出期权会对期权合约中标的成交量产生积极的影响，因为期权可以衍生出许多灵活的投资策略，有一小部分策略在执行的过程中会产生对标的现货的需求。
通过对美国市场的数据分析可以得出结论，期权的推出促进了现货市场的买卖差价和订单深度，通过对不同地区的交易所不同期限内股票成交量的变化。査期权可以很清晰的看到，多数相应的股票成交量和以前对比都有稳定上涨的趋势，并且从长远来看这种增长情况是很乐观的，随着投资者对个股期权投资经验更加灵活，成交量在推出的3年内有望迎来爆发式增长。
短期时间上看，国内的市场受到的影响远远没有国外市场大，股价在期权推出后都或多或少受到了正向刺激，从逻辑上看，股票的长期走势不会因为个股期权的出现而出现波动，他的涨跌主要受行业，货币政策，企业经营的状况，投资者风险偏好，还有宏观经济环境等等因素影响。期权作为一个投资的工具，从长期来看，不会成为市场涨跌的重要因素。
个股期权的风险相比较于股票是要大一些的，操作的要求更高，对于普通的投资者来说具有一定的限制。
期权提供了一种全新的投资理念，就是组合套利，根据对标的证券未来走势的一个预测，您可以搭配各种，期权，股票，债券的不同资产的持仓组合，只要判断无误，无论预期涨或跌，都可以成功盈利。
