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期权边界套利如何应用?

时间:2018-10-01 22:07:39  来源:个股期权  本篇文章有7983字,看完大约需要27分钟的时间

期权边界套利如何应用?

时间:2018-10-01 22:07:39  来源:个股期权

权证是指标的证券发行人或其以外的第三人发行的,约定持有人在规定期间内或特定到期日,有权按约定价格向发行人购买或出售标的证券,或以现金结算方式收取结算差价的有价证券。

个股期权与权证的区别有:

(1)性质不同:

个股期权是由交易所设计的标准化合约;权证是非标准化合约,由发行人确定合约要素,除上市公司和证券公司独立创设外,还可以作为可分离债的一部分一起发行。

(2)发行主体不同:

个股期权没有发行人,每位市场参与者在有足够保证金的前提下都可以是期权的卖方;权证的发行主体主要是上市公司、证券公司或大股东等第三方。

(3)持仓类型不同:

在个股期权交易中,投资者既可以开仓买入期权,也可以开仓卖出期权;对于权证,投资者只能买入。

(4)履约担保不同:

期权交易的卖出开仓一方因承担义务需要缴纳保证金(保证金数额随着标的证券市值变动而变动);权证交易中发行人以其资产或信用担保履行。

(5)行权后效果不同:

认购期权或认沽期权的行权,仅是资产在不同投资者之间的相互转移,不影响上市公司的实际流通总股本数;对于上市公司创设的权证,当认购权证行权时,其发行公司必须按照认购权证上规定的股份数目增发新的股票份数,也就是说认购权证每被执行一次,该公司的实际流通总股本数都会增加。

期权与期货有什么区别?

期货合约,是指由期货交易所统一制定的、规定在将来某一特定的时间和地点交割一定数量和质量的标的物的标准化合约。

个股期权与期货合约的区别有以下几方面:

(1)当事人的权利义务不同:

个股期权合约是非对称性的合约,期权的买方只享有权利而不承担义务,卖方只承担义务而不享有权利;期货合约当事人双方的权利与义务是对等的,也就是说在合约到期时,持有人必须按照约定价格买入或卖出标的物(或进行现金结算)。

(2)收益风险不同:

在期权交易中,投资人投资者的风险和收益是不对称的。具体为期权买方承担有限风险(即损失权利金的风险)而盈利则有可能是无限的,期权卖方享有有限的收益(以所获得权利金为限)而其潜在风险可能无限;然而,期货投资人合约当事人双方承担的盈亏风险是对称的。

(3)保证金制度不同:

在个股期权交易中,期权卖方应当支付保证金,而期权买方无需支付保证金;在期货交易中,无论是多头还是空头,持有人都需要以一定的保证金作为抵押。

(4)套期保值与盈利性的权衡:

投资者利用个股期权进行套期保值的操作中,在锁定管理风险的同时,还预留进一步盈利的空间,即标的股票价格往不利方向运动时可及时锁定风险,往有利方向运动时又可以获取盈利;投资者利用期货合约进行套期保值的操作中,在规避不利风险的同时也放弃了收益变动增长的可能。

什么是期权的买方与卖方?他们分别有哪些权利和义务?

在期权交易中,购买期权的一方称作买方,出售期权的一方称作卖方。买方是权利的持有方,通过向期权的卖方支付一定的费用(期权费或权利金),获得权利,有权向卖方在约定的时间以约定的价格买入或卖出约定数量的标的证券,因此买方也称作权利方。

期权的卖方没有权利,承担义务。一旦买方行使权力,卖方必须按照约定的时间以约定的价格卖出或买入约定数量的标的证券,因此卖方也被称为义务方。其承担的义务包括:

(1)接受行权的义务:如果期权买方行使权利(行权),卖方就有义务按约定的价格卖出或买入标的资产。如果买方行使权利,认购期权的开仓方有义务按照合约约定的价格卖出标的资产;认沽期权的开仓方有义务按照合约约定的价格买入标的资产。

(2)缴纳保证金的义务:在期权被行权时,卖方承担买入或卖出标的资产的义务,因此必须按照一定规则每日缴纳保证金,作为其履行期权合约的财力担保。

股市中个股期权的应用

主要有以下几种应用方式:

(1)、套牢后补仓

如散户自有账户买入股票,但是个股被套牢。需要补仓,这是个股期权以以最小的资金买入同一支股票。实现收益最大化。如:买入10万的股票被套牢。补仓10万,本金就需要10万。而用个股期权补仓。只需花10万的5-8%的费用即可拥有10万的股票收益。

(2)、实现收益最大化

当市场出现牛市或个股走势非常强势,上涨空间有20-30%。以10万的本金买入,挣的收益是2-3万。 如果买入期权,只需要投入5000-8000的期权费。就可以拥有10万股票名义本金。收益2-3万。就算走势走反,也不用担心亏损。亏损由买入券商承担。收益归投资者。

(3)、亏损与收益

个股期权亏损由券商承担,不需要投资者承担,收益全部归属投资者。就算个股判断出现反差,也不用担心会强制平仓。更不需要补充保证金。炒股资金扩大,风险降低。高倍杠杆(无需任何利息、手续费)。在享受高杠杆的同时,却不需要承担高倍杠杆亏损风险。

个股期权的优势

(1)、合作券商无条件按你询价后,买入相应的个股。

(2)、购买期限内,持仓或抛售由你掌控。

(3)、方向买错,亏损不需要承担,并且在期限内还可以继续持有。一直持续到合约结束。期间有盈利随时可以抛售。

(4)、杠杆比例高,只需要支付5-10%的期权费。例购买名义本金10万的股票,只需要5千的期权费。资金利用率高,收益按10万名义本金算。涨10%盈利1万元。

(5)、不用担心提前强行平仓,或要添加保证金等风险。利润归你,风险由券商承担。所有的股票购入记录都可以由券商打出交易明细。

上限

某股票现在的价格是5.2元,对应的认购期权还有105天到期,无风险利率为2%,行权价格为5的实值认购期权(对于虚值认购期权,后面得到的结论一样),隐含波动率约18%,根据B—S定价模型计算,则理论价格约等于0.31元。假设某个投资者非常看好该股票,认为在未来的105天内将上涨到15元,那么这个投资者即使是花6元也还是有利可图的。如果真如其预期涨到15元,投机者还可以赚15-6-5=4(元)。对于卖权者而言,如果能够以6元的价格卖出行权价为5元的看涨期权,这个时候就可以从得到的6元中拿出5.2元来买进股票,多出来的0.8元就是收入。如果后市股票涨过5元卖权者把原先买入的股票交给买着,卖权者获得0.8元(还没算资金利息),如果低于5元,假如为3元,期权作废,卖权者获得3.8元。所以不管后市行情怎么运行,卖权者都至少可以获得0.8元的无风险收入。这种期权价格肯定就不合理,因为如果是这样的价格,先不考虑资金占用多少,投资者还不如直接买入股票。

从这个例子可以看出,对于认购期权C有它的价格上限,为标的资产的价格S,一旦超过这个价格,就存在无风险套利机会。所以,C≤S。

期权边界套利如何应用?

下限

毫无疑问,期权价格的下限怎么都不会为负数,肯定是大于0的,这就跟去买保险一样,保险公司不可能不收钱就送你一个保险还倒贴钱。期权是具有时间价值的,再怎么虚值的看涨期权只要还没到期,都有时间价值。所以,期权的下限价格等于0,但是在实际交易中,交易所是会规定最小变动价位作为最低报价,比如白糖(4843, -6.00, -0.12%)、豆粕(3149, -13.00, -0.41%)期权的最低价格是0.5元/吨。如果还将手续费考虑进去,那么此时比如白糖期权的最低价格就是0.65元/吨(如果考虑到平仓出场,则为0.8元/吨)。最初的白糖手续费是3元,作为买权者想赶在到期前两天买点深虚是需要考虑这个交易成本,0.5元最低买进来按照原价卖出去,最后还得亏损1元。

期权的时间价值其实是通过公式倒推计算出来的,并不是用时间做因变量算出来的。那么,在实际交易中到底有没有可能出现时间价值为负的情况呢?还真有可能存在,中国刚推出的白糖期权T型报价表上盘中就曾出现过。再看上限中提到的例子,实值部分是0.2,如果时间价值小于0,此时看涨期权C小于0.2,那么这个时候可以进行的操作就是买进期权同时融券卖出股票进行无风险套利。融券卖出得到5.2,扣除支付的权利金,剩下5.2-C,105天后得到。期权到期时,股票价格高于5,行权拿到股票还券,此时损益,由于C<0.2,很容易就可以证出这个数值肯定大于0;如果到期时股票价格低于5,认购期权没用,融券者用低于5的市场价买入股票还券很容易看出,而且这个值会比这个值更大。

所以,实值认购期权的理论下限为C=S-Xe-r×(T-t),其中C为认购期权价格,S为标的资产价格,X为行权价,r为无风险利率,(T-t)为期权剩余时间,后文符号意思相同。

边界图

下图中,在行权价X左边S<X,对应的是虚值期权,而右边则相反。C=S为期权的上界,对于虚值期权,C=0为期权下边界,对于实值期权,C=S-Xe-r×(T-t)为期权下边界,上下边界之内为看涨期权价格合理区域,区域外即为无风险套利区域。

看涨期权的上下边界

看跌期权的上下限边界

上限

还是前面那个例子,对于行权价为5元的看股票看跌期权,理论上其价格最高不能超过多少呢?很简单,对于欧式期权最高不会超过行权价5元,一旦超过这个价格,正常人都不会去买这样的期权,因为即使股票下跌到极限甚至到退市也就变为0而已,那么这个赔付额肯定小于付出的权利金。从这里可以得出看跌期权P≤X。

严格来讲,如果P=X,卖出看跌期权者仍然可以获得无风险利润,卖出期权时可以立马得到一笔权利金,而资金是有计息收益的,将这笔钱放贷出去,按无风险利率算,在期权到期时可以得到的本利和是Per×(T-t),这里的例子中将数据代入计算,得到结果5.0288。期权到期是,股票价格大于5元,看跌期权不会被行权,卖出者获得收益就为5.0288;到期时股票价格S小于5元,接受行权,花5元买进股票,然后再将股票卖出得到S,最后的收益为S+0.0288,我们知道,股票再怎么跌除非跌到退市,不然这个S是大于0的,即使等于0,卖出看跌期权者也能得到0.0288的无风险收益。那么,价格需要继续调整到多少才会使得无风险收益不存在?从分析中可以看出,应该是P≤Xe-r×(T-t),一旦P>Xe-r×(T-t),就会存在无风险收益。

3

跟前面看涨期权的分析一样,看跌期权同样有时间价值,对于虚值期权和平值期权,由于它们都没有内在价值而只剩时间价值,时间价值不会小于0,所以看跌期权的下限就是P=0。而将交易手续费和交易所规定的最小报价考虑进去,这个下限就肯定是比0要高的一个值。对于实值期权,再用文中的例子,但是此时的选择行权价为6元的看跌期权,实值度为6-5.2=0.8,时间价值则为P-0.8,如果时间价值小于0,意味着P<0.8,这个时候我们应该做的操作就是买进看跌期权的同时买进股票进行无风险套利。这样操作刚开始付出资金P+5.2,我们来分析下到期时的情况:股票S>6,看跌期权没用了,卖出股票得到S,损益=S-P-5.2,而S>6,则S-P-5.2>6-(P+5.2),而P<0.8,则6-(P+5.2)>0,大于0就意味着有收益;股票S<6,看跌期权有内在价值,将买进的股票通过期权行权卖出去得到资金6元,损益=6-P-5.2=0.8-P>0,因为P<0.8。

前面的计算没有将资金利息算进去,考虑进去的情况如何?这样的套利操作是两买先付出资金,到期时再获得资金。后得到的资金需要折算成现值,代入数据计算,此时的时间价值=P-(6×<Z:\KT2018\180625d1.tif>)=P-0.7656。所以,对于实值看跌期权的理论价格下限为Xe-r×(T-t)-S,低于这个值,就存在无风险套利机会。Xe-r×(T-t)-S其实就是期权的内在价值,如果是实值,这个值大于平值则等于0,虚值则小于0,而只要期权还未到期,时间价值不可能小于0,总结起来,看跌期权的下限则为Xe-r×(T-t)-S和0中的大值者,所以此时P≥max[Xe-r×(T-t)-S,0]。

下限

边界图

下图中行权价格X左边表示X>S,为实值期权,看跌期权价格P的下边界为Xe-r×(T-t)-S,P≥Xe-r×(T-t)-S即为价格合理区间;X右边为虚值期权,虚值期权的价格下限为0,水平轴上方即为价格合理区间。而上限为Xe-r×(T-t),所以图中红色水平线之下为价格合理区间。综上所述,图中斜线部分即为看跌期权的合理报价区间。

看跌期权的上下边界

期权策略风险具有可把控性

期权的边界从理论上将,可以让我们去发现市场上是否存在无风险套利机会。但理论终归是理论,就跟B-S模型一样,这里面有一些假设或是忽略条件。而在实际交易中,交易所带来的一切费用成本是必须要考虑进去的,这就会使得实际边界与理论边界之间有个差值。

期权时间价值除了极端情况不会为负数,对于虚值期权和平值期权而言,由于两者都不存在内在价值,只有时间价值,这个时候的下边界等于0的套利机会实际上是不存在的,因为在交易所的最小价位规定下,虚值期权和平值期权怎么都不可能出现0或是负的价值而越出下边界。事实上,是否只要期权价格在上文图中的上下边界线内就是合理的呢?不一定,当外部条件变了,一种度量标准就不一定再适用于新的情况,理论提供的是一种判断标准,但最终是要服务于实际,我们需要根据实际情况来调整这个期权边界,只要是除却一切交易费用后能够获得无风险收益,那么这个定价就不太合理。

实际交易中,我们可能会发现,尤其是对于流动性不好的商品期权,深度实值期权会经常接近甚至低于下边界。正常情况下,平值期权的时间价值是最大的,实值期权的时间价值与实值程度成反比,即越实值时间价值一般会越小。通过对白糖期权的观察其实是可以发现深度实值期权有时会在价格跌幅较大时跌出下边界。当然,对于下边界,不一定就是到0或为负了才会出现无风险收益机会。我们知道国内最先推出的期权品种是2015年上线的50ETF期权,当时中信证券由于操作失误报出0.0010的熔断价,这一大幅偏离理论价值的报单被投机埋单促成,立马就获利上万。

期权策略风险具有可把控性

对于看涨期权和看跌期权的上边界,在实际的交易中,期权的价格很难达到上边界,还是拿上文的边界分析中那个例子,现在价格为5.2元的股票,其行权价为5元的看涨期权,理论价格为0.31,因为交易所会规定涨跌停板,即使股票涨停,看涨期权的最高的涨停价格等于5.2×10%+0.31=0.83,远远小于前文假设的6,而且实际中的行权价为5元的看涨其Delta值基本也就在0.5左右,更接近真实情况的会比0.83更小,简单计算下,大约为0.57。这样即使有人出现错报高价也会被交易所认为无效而取消。所以,其实不一定就需要等到期权价格超出边界了才去进行套利操作,只要偏离度达到一定程度,扣除交易费用后能获得的收益风险比很高就可以操作。

接着文中股票的例子,行权价为5元的看涨期权,假如报价为上边界5.2元的一半2.6元,倒推出来测算的隐含波动率就已经达到248%左右,这么高的隐含波动率就跟股票的超高市盈率一样存在极度溢价。一旦市场上真的有这种高溢价的情况出现,我们就可以进行套利操作。下面的表、图是进行具体卖出看涨备兑策略的情况。从表中的计算中可以看出,对于卖出看涨期权或是买进股票,除非在到期内股价发生超过50%左右的涨跌,卖出看涨期权者才会有损失的风险。再从合成后的损益图中可以看出,只要买进的股票在105天内不跌到2.6以下,卖出该看涨期权者都是有利可图的。当股票涨到5元以上,卖权者会被行权而以5元的价格交出股票,得到收益2.4元,而这个收益也是这个套利策略的最高收益。

卖出看涨备兑损益

讲到这里,想要补充表明的是,在期权交易里,虽然存在无风险套利机会,但是肯定不会太多,而且就算有收益也不会太高。对于那种风险很低收益却很高的风险套利机会,作为一个期权交易者,也应该要把握住,这其中不断锻炼出的敏锐与胆略是一个优秀交易者所必备的品质。期权策略中所面临的风险跟股票、期货风险的不确定性相比,相对而言具有可把控性。

关键字: 证券个股走势券商
来源:个股期权 编辑:零点财经

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