实际上,还存在着第三种债券和优先股既可以把它们归人现在讨论的这一大类中,也可以认为它们的性质介于固定价值高级证券和投机性高级证券之间。这些证券的特点是，虽然它们被购买者认为是一些安全的投资品,但是售价却非常低,因此具有资本增值的可能。很多读者可能会怀疑如此诱人的特点组合是否真的存在,因为从常理上说,债券和优先股的低价格必然是一种缺乏安全性。原因可能是显而易见的,也可能是不为人所知的一的表现。不可否认,在绝大部分情况下,这种关系是成立的。不过，就实际情况而言,证券市场的价格并不是其价值百无一失的量度,因此总有一小部分价格停留在投机性水平的证券，实际上达到了严格的投资性证券的标准。
初出茅庐的投资者显然不应该醉心于发掘这类“质价俱优的证券",因为他种种努力的结果可能是误打误撞地拣回一些劣质证券。但是对于那些经验老道响且足智多谋的分析家,这个规模有限的证券领域叮谓机遇丛生。如果.位分析家掌握了选择优质的固定价值投资的技巧,他就可以在发现低价安全证券方面最有效地运用这些本领、这项工作需要对成百上千的证券进行深人分析,挑出屈指可数的几种符合要求的侯选者,然后让它们接受吹毛求疵式的核查,以发现任何深藏不露的缺点。
在市场极度混乱时期,如1931- 1933年，这种质优价廉的证券会增多。在低价证券组中,可以发现为数惊人的、即使在萧条最为深重的时期财务表现依然强劲的证券。在下表中,我们列出了一批上市债券和优先股,它们在1931年和此前一年的财务指标完全达到了所有的有关安全性的数量检验标准,而在1932年，它们的市场价格对于投资性证券而言实在是低得异常。如果以1932年很低的股票价格为基础,上表中的某些债券不能达到我们所设定的股票价值比率检验的标准。但是考虑到当时的市场条件十分反常,而且股票价值检验只是一种次要的检验,我们不相信这个缺憾会动摇它们作为高品质投资的地位。由于优先股在合同地位方面的劣势。
在阐述“价格和价值相背离”问题的本书最后一章中,我们将较为深入地讨论高级证券中可能出现质优价廉证券的典型条件,这些知识对于发现这类有吸引力的证券将大有帮助。另外,对低价格原因的充分的解释如果和內在价值无关将消释分析家心中对价格可能反映未知危险的疑虑,使他更加坚信自己的判断。
