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格雷厄姆价值投资原则:投资机构的哲学观

时间:2018-11-06 15:34:05  来源:格雷厄姆  本篇文章有2229字,看完大约需要7分钟的时间

格雷厄姆价值投资原则:投资机构的哲学观

时间:2018-11-06 15:34:05  来源:格雷厄姆

他没干什么特别的事情,只是做得非常出色。——W-S*吉尔伯特

引用沃伦•巴菲特的话,绝大部分投资者都宁愿以普通的方式失败,而不想尝试以不寻常的方法成功。奇怪的是,在这些人的世界里就想不到采取不寻常方式的理由。

在赛斯•克拉曼《安全边际:精明投资者的风险规避投资策略》中,他简明扼要地总结了这个观点:“个人及机构投资者通常都展现出无法根据公司基本面进行长期投资的缺点。导致这一缺点的原因很多,包括业绩压力、华尔街的激励机制以及金融市场令人窒息的氛围。结果,投资者通常受股票短期表现的影响而做出买卖决定。”

投资机构的哲学观

机构通常以中庸为美,因为他们认定这是他们能够挽留客户的方式。而更多的客户意味着更高的佣金,更高的佣金代表着公司运营的成功。只要公司的投资表现与市场一致,他们就可以向客户进行解释,不论这时他们的投资组合究竟在盈利或亏损。如果市场下跌20%,而他们的投资组合也亏损20%,他们可以将亏损归咎于市场并指出他们的表现与市场相符。但始终使用同一种投资策略的投资经理不会一直保持与大盘一致的表现,那么当他的投资组合表现弱于市场时,他就很难做出合理解释。

在这种业务中,如果你准备要特立独行,那么你最好能做对。如果你是与众不同并且是对的,你会成为英雄。如果你与别人不同又是错的,你则是一个失败者,或者一个流浪汉。这种冒险,当然包括在长期看来是对的但短期是错的这样的时期。当你的业绩落后于市场,客户的监视和怀疑会增加。客户会想知道你在做什么,为什么这么做以及为什么你的方法没有奏效。这通常是我们大部分人会选择避免出现的话题.这也就是为什么我们都试图运用那些中庸的投资策略,而不是那些需要智慧的冒险行为。

投资机构倾向于中庸投资哲学的另一个不那么光鲜的原因是,他们大规模的机构投资者群体倾向于该种投资哲学。养老金市场就是其中一个主要代表。绝大部分雇主满足于为员工们提供多样的共同基金选择,而这些共同基金公司则聪明地设计了多种可选方案来吸引养老金参与者们。这其中最大的噱头就是“目标日期基金”。在这种基金中,投资者仅需要选择他们计划退休的时间,然后这个基金就会随着投资者逐渐接近退休而自动调整投资组合。还有比这更简单的事情吗?但是,这一方法却有两个致命的欠考虑因素:投资经理的表现预期如何以及所收取费用如何?这些因素远比投资者的退休日期重要。

通过推销就像“目标日期基金”这样噱头大于实际的投资选择,投资经理们可以避免暴露他们的投资表现以及所收取的费用,而这些通常并不利于投资者最大化自身利益。但这就是这些机构选择的方法,或者就像著名编剧戴蒙•鲁尼恩说的那样:“跑得快不一定就能贏得赛跑,强者也不一定能在打斗中胜出,但却应该这样下注。”

在我们公司,我们依赖纪律鲜明的买人并持有策略,且并不总是与市场变动相符。当我们跑贏市场平均水平时,我们很少接到客户电话。他们通常对于投资表现好于市场而满意,但同时我们的方法有时也会在相当长的—段时间里使得投资表现弱于市场。

在我们投资组合的表现弱于市场时,我们总能接到一些客户的电话,并质疑我们是否已经无法胜任了。我们发现自己始终在解释说我们遵循瞄准长期回报的强纪律性策略,这一策略可能在市场动荡中造成一段时间内弱于市场表现的情况。我们必须持续向他们灌输短期表现不佳没有不好后果,以及我们预期投资就像过往30年之中一样会在长期产生高回报的观点。

在我们为客户管理投资的30多年中,我们只经历过一次短暂的因为能力被怀疑而失去客户的情形。1999年末以及2000年的大部分时间内,我们的投资并没有像部分客户预期的那样快速获利。但那些持续与我们保持合作的客户则与我们建立了更加深厚的情谊,这些情谊的强度在2008年末及2009年初的市场下滑之后获得了巨大收益。

处理客户关系并在市场下滑时给予他们信心是这门生意的一部分。基于我们对于我们所做一切的信心,以及我们对于按照包括安全边际理论在内的格雷厄姆原则和公式可以为客户长期利益服务的信念,我们愿意持续向客户灌输这种信心。

个人投资者们与机构投资者所面临的许多压力是一样的。你的配偶在你的投资效果不好时可能会给你压力。哪一个负责人的配偶不会在整个家庭积蓄好像已经亏损了25%的时候还默不作声呢?任何亲戚,尤其是那些通常做出不好的婚姻建议的人,也可能提供一样不好甚至更糟的投资建议。有多少父亲都告诉过自己的孩子投资股票就是赌博?或者股票市场就不是个人投资者可以成功的地方?多少父母在孩子的股票投资随着市场而下跌时进行了斥责?这就是为什么你需要坚持的勇气,这种勇气可以使你在市场对你不利的时候仍旧坚持投资策略以及奉行格雷厄姆的投资原则。就像鲁德亚德•吉卜林曾说的:

“如果你能在所有其他人不知所措的时候保持头脑淸醒……那么你将贏得一切。”

关键字: 股票投资股票市场
来源:格雷厄姆 编辑:零点财经

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