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格雷厄姆价值投资经验:大鱼的威力

时间:2018-11-03 14:06:35  来源:格雷厄姆  本篇文章有3111字,看完大约需要10分钟的时间

格雷厄姆价值投资经验:大鱼的威力

时间:2018-11-03 14:06:35  来源:格雷厄姆

当投资者在决定投资价值型公司还是成长型公司时,有一个非常关键的问题摆在投资者面前:假如你手上的资源有限,一生之中你只能投资一家公司的股票,那你是选择购买价值型公司的股票还是成长型公司的股票呢?

大鱼的威力

我相信答案毋庸置疑:肯定是成长型公司。

对于那些依然想购买(或交易)价值型公司股票的投资者而言,你可以从下面两则故事中获得启发。

为了更好地说明购买与持有成长股的强大威力,让我们一起回顾一下历史,回到20世纪最大熊市的最低谷看看——1932年5月道琼斯工业平均指数的组成。那时,道琼斯指数从1929年的最高峰下跌了近90%,事后证明这是千载难逢的买入并持有的绝好机会。

那时,30家成分股公司的市场价值加起来大概约50亿美元。值得一提的是,这30家公司并不一定都是“价值型”公司,这些公司跻身世界上规模最大、最具有影响力的公司之列。假如投资者把钱平均投资在这30家公司头上,那他的投资又面临什么风险呢?

在购买的这30只公司股票中,4〜5家公司可能会破产,比如通用汽车。那么他同样有可能会继续持有7家左右的股票,当然这些公司依然还是上市公司,但是这些公司的表现可能不尽如人意,比如有可能是柯达公司、固特异、美国钢铁公司以及富俊公司。但这些危机中的“幸存者们”今天的市场价值约为500亿美元。

1932年道琼斯指数成分股的公司中有12家公司要么被其他上市公司收昀,要么在接下来的80年的时间里被私有化,其中包括霍尼韦尔、克莱斯勒、西屋电器以及德士古。为此,这12家公司向持股人支付的总金额大约有1950亿美元。假如投资者自交易之日起每只股票能够实现每年8%的投资回报率,那么截至2011年投资者的价值将会增长到大约4900亿美元a

然而真正的利润来自于以下6家公司:可口可乐、通用电气、IBM、宝洁、雪佛兰以及艾克森石油公司。这6家公司现在的市值约合1.3万亿美元,每年支付大约350亿美元的股阜。需要特别强调的是,从市值中所获得的收益没有包括80年来从这些公司所获得的股息收入(同样也不包括因为这些公司股权的稀释而给予的补助)。

如果把这些所有收益都加起来,50亿美元的原始股已经增长到将近2万亿美元的等效价值,而这其中还不计入股息支付金额,那你的收益是原始资本的将近400倍。而这些股票每年的股息本身也让原始投资相形见绌。

因此,现在显而易见,你是更愿意买人并持有可以帮助你获得持续的收益,并不断提升其内部价值的优秀公司的股票呢?还是更愿意频繁交易静态公司的股票以求获得股息的稳定回报?我想答案一目了然。从长期来看,成长股为投资者提供了更大的超值收益的可能与机会。

第二个故事来自于《聪明的投资者》后记部分,故事讲述了格雷厄姆本人和吉尔莫•纽曼的故事。在故事中,格雷厄姆讲述了他们二人投资GEICO的故事,当初GEICO的全称是政府雇员保险公司(GovernmentEmployeesInsuranceCompany)„对于投资者而言,这个故事的发展令人震惊:两位投资者投资GEICO所获得的收益比其20年间无数次个人决策、广泛投资的其他项目所获收益的全部总和还要多。下面是格雷厄姆的原文:

我们知道两位合伙人在华尔街花了几乎毕生的精力来处理他们自己以及别人的基金。无数次惨痛的经历告诫他们,安全是第一位的,应该特别小心谨慎,不应该贪得无厌,想赚完天底下所有的钱。他们有一套自己独特的方法来运作证券,他们在选择证券时总是要综合考虑优良的收益预期以及公允价值。对于价格过高的股票,他们尤恐避之不及,一旦股票的价格超出了他们认为的吸引力范畴,恨不得马上就转手。他们的资产组合超级多样化,他们的股票篮子里时刻都装着不下100种股票。在宏观市场环境跌宕起伏妁情况下,他们这样的操作方式让他们获得了比较不错的成績,他们管理的數百万资产可以实现20%的平均年收益率。当然,他们的客户对他们所取得的成蜻也非常满意。

在本书第一版出版时,一个成长型‘公司想要出售其一半的股份,这对于该合伙人的基金而言是一个很好的买入机会。但是出于某种原因,这家公司并未引起多少华尔街金融企业的兴趣,这笔交易被很多家知名基金管理公司拒之门外。但是这两位合伙人对于该公司的盈利预期非常看好,而最终让他们购买的原因是相较于这家企业的当前盈利和资产价值来说,股票的价格相当适中。这两位合伙人花了基金总额的1/5果断地完成了购买。而后来,他们也和这笔辉炫的交易齐名。

结果证明,这家公司的股票表现得极其卓越,股票价值飙升到其购买价值的将近200倍还多。其增长远远超过了利润的实际增长,但股票一开始的报价太高了,以至于这样的股票完全不在他们投资标准的范围之内。不过,既然他们在某种程度上将这家企业看作是一个“家族生意”,那么该企业的股票价格虽然在不断攀升,但他们还是选择了继续持有该股票。很大一部分基金的投资人也采取了同样的方法,通过持有这一家公司及其附属公司的股票,使得自己变成了百万富翁。

讽刺的是,单单这一笔生意所获得的收益比他们在过去20年里所有其他广泛投资项目收益的总和还要多,而且投资的领域并非是投资者特别擅长的领城,同时,还经过了无数的调査、不断的斟酌、教不胜数的个人决策。

对于聪明的投资者而言,这个故事有什么普遍的启示意义吗?很明显的一个启示就是,在华尔街赚钱与保值的方法不胜枚举。另一个稍微隐蔽点的启示是,一个幸运馅饼,或者及其英明的决策(这两个很难区分)所带来的收益可能比身经百战的他一生投资所赚的钱都要多。但是在幸运馅饼或者英明决策背后一般会存在一个准备充裕、训练规范的专业背景。一个人只有准备充分,理论基础扎实,这些幸运才会扣响财富之门。一位投资者必须有方式、会判断、有勇气去利用这些知识与运气。

当然,我们在此一说,并不能保证所有聪明的投资者都可以获得像上述事例中那样如此光彩熠熠的战绩,他们这些年来一直保持着他们的谨慎与警觉。我们在结尾的时候并不会以本书开头时调侃的J.J.Raskob的名言“大家都可以变得很富有”作为结语。但是在金舷的舞台上充满了无数种有趣的可能性,聪明的、充满创业精神的投资者们在这个鱼龙混杂、喧嚣不已的金融界里既可以找到乐趣,也可以找到钱赚。新鲜刺激无处不在。

必须老实承认,这笔交易已经跌到底了,因为合伙人想确保购买价格100%与资产价值相匹配。未来的3000万美元的市场收益变成了5万美元。依仗木讷的运气,他们用他们的坚持换来了巨大的财富。

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