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什么是固定收益回购市场?怎样利用固定收益回购市场经营对冲基金?

2019-01-22 20:46:59  来源:对冲基金  本篇文章有字,看完大约需要5分钟的时间

什么是固定收益回购市场?怎样利用固定收益回购市场经营对冲基金?

时间:2019-01-22 20:46:59  来源:对冲基金

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美国的国债市场(包括国库券、中长期债券和本息剥离证券)是世界上最有效率的市场之一,因为在这些投资品中很容易创造和维持经过了杠杆放大的多头头寸和空头头寸,这使得交易者很容易去买卖被错误定价的证券。

政府证券回购市场是一个可靠的借款方式,就像股票贷款一样,将拥有的债券作为抵押担保以获得现金贷款。

当购买者同意以某一价格买入一种债券时,该报价通常是不包括应计利息的。换句话说,如果购买者同意支付101美元(每张面值100美元),则实际支付的价格等于面值的101%加应计利息。假设应计利息是每100美元面值0.50美元,那么购买10 000 000美元(面值)的债券,就相当于买者和卖者含蓄地同意用10 150 000美元(10 000 000美元面值的101.5%)与债券相交换。

几乎所有的政府债券交易都在第二个交易日结算。通常,到结算日才进行融资,而结算日的价格可能已与前一天的价格不同。

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例如:如果债券价值已升至102美元(包括应计利息),贷款人将有可能借得10200 000美元,这要高于购买成本。然而,也有可能只融通到低于交易价格的资金。这样,对于买者而言,能够承受所融资金少于成本的情况,就很重要了。

从一次回购中筹资的数目会随债券现值的变化而变化,因为对方可能会要求超额担保,也叫做折扣。

例如,在前面的例子中,1点或1%折扣意味着客户只能借得面值的100.5%.事实上,1/8点或1/4点的折扣(每100美元面值)更具有代表性。这种最低化超额担保的做法,使得借入大量资金成为可能,而这些资金有可能相当于用于某项交易的资本的成百倍甚至成千倍。

事实上,在任何证券市场所允许的杠杆投资中,固定收益市场的杠杆比率通常是最高的杠杆比率之一。然而,将全部投资组合放大到这种程度是不可能的。在实践中,25倍到30倍的杠杆比率大约是交易对方所愿意提供的最高比率。

当一个交易者通过债券头寸的抵押借入资金时,此项交易称作回购协议或回购,这个交易中的利率称作回购利率。当一个交易者通过现金抵押借入债券时,这项交易称作反向回购协议( reverse repo或re-verse ),这个交易中的利率称作反向回购利率。

像股票贷款市场一样,借入成本较高的债券称作特殊债券。借入短缺的特殊债券的附加成本是反回购利率,明显低于回购利率。这意味着相对于为多头头寸融资而言,卖空者在为借入证券提供抵押上只得到了较低的利息回报。

美国财政部努力维持一个规则的拍卖时间表。中长期债券通常是按季度售出,所以,固定收益证券的投资者必须在二级市场上频繁地买入它们。交易商们使得最近发行的债券的市场保持活跃。

由于这种活跃的交易以及这些债券经常被用于套利、被用于对抵押贷款和公司债券头寸进行对冲等原因,这些新近发行的债券通常是借入成本最高的。大多数的美国国债不是特殊国债,尽管无论交易者在什么时候借入一种债券,证券借出者都会收取一个适度利息。

交投最活跃的债券,尤其是最近发行的中长期债券(称为现行证券),通常是特殊的,并且这种特殊性会持续一段时期。

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