杨国英

元旦之后，绩优蓝筹的涨势依然亮眼，但这个时候选再择冲动一把，不如揣摩一下A股未来一年的趋势性机会在哪里。

其实，白马股也在继续分化，这种趋势近期格外明显。近期表现优异的白马股，是那些业绩稳健、且成长性被预期可以持续的标的。一句话，作为估值的关键支撑，成长预期很重要，这实际上也是贯穿2017年股市的一条逻辑主线。

话说回来，相比已经调整了30个月的创业板，白马股的成长性一方面是有限度的，另一方面，业绩成长最终能否消化股价的上涨、估值的抬升，也毕竟需要时间的验证。

2018年，坑在创业板，机会也在创业板

风险是涨出来的。2017年以来，沪深300指数累计涨幅已达25%，行业龙头股价翻倍的也不鲜见。目前，沪深300指数整体市盈率为15倍左右，如果不考虑结构性差异，目前的沪深300指数相当于2015年3月末的水平。

机会是跌出来的。创业板当前46倍左右的估值水平，相比2015年已经跌去了70%，很多个股的跌幅达到了70%—90%，用“一地鸡毛”来形容不算过分。显而易见的是，鸡毛有鸡毛的价值，更何况，泥沙俱下的行情下，注定也会让一些高成长股票被市场错杀。

创业板的机会究竟在哪里？主要逻辑可以参照蓝筹行情。一是业绩为王、成长为王。目前的A股已经是机构主导的市场，而且机构的主导地位还会继续强化。在这一逻辑下，创业板的机会注定是结构性的，在股价不涨的假设下，那些被成长不断拉低估值水平的个股才是机会的所在——2017年上半年，创业板上市公司的总营收同比增长33.27%，归属于上市公司股东的净利润同比增长6.02%，剔除乐视网，创业板前十大市值公司其余9家均实现盈利，其中3家的增幅都在30%以上。从这组数据来看，创业会有没有机会，机会在哪里，其实是一目了然的。

二是不要低估创业板反弹和估值修复的动能。创业板调整时间长，调整幅度大，一般来说，在这种情况下，出现强力反弹的机会非常大。要知道，2017年波澜壮阔的蓝筹股行情，主要也是估值修复逻辑下的产物。

那么，创业板有没有坑？也有！明年解禁数量是2014~2020年以来的最高，而小盘、次新股是主力，这会给市场带来一定压力。与此同时，IPO、再融资还在继续，趋向于注册制的市场环境，意味着壳资源不再值钱，像香港市场上的仙股一样的公司，在未来几年可能大量出现。没有业绩支撑，1/3的股票可能还要再跌，3到5年内20%的公司可能退市，这在创业板都是很现实的问题。

散户赚钱会比2017年更容易吗？

2017年的A股走势极端、散户难赚钱，这是最近被讨论的比较多的话题。考虑到很多散户都是“小票”专业户，那么，创业板深度调整之后，是不是2018年会迎来散户的春天？

很遗憾，2017年都亏钱的大部分散户，2018年只会更难赚到钱。主板的估值洼地已经基本填平，再找板块性、有确定性的机会显然不会太容易了，至于创业板，在一个机构主导的市场中，估值洼地出现后，要填平只会更快、更容易。更何况，相比主板公司，创业板公司不仅在业绩稳定性方面欠佳，而且信息不对称性也更严重，在客观分析行业、确定合理估值方面，散户的劣势显然会比在主板市场暴露得更充分。新兴行业里，很多都是一句话说不清楚的公司，且估值弹性很大，散户买了“看不懂”的公司，当然更容易亏钱。

创业板的行情一定会有。2017年，上证50和沪深300指数分别上涨了25.08%和21.78%，中小板指数也上涨16.73%，垫底的创业板指数则下跌了10.67%，估值的“此起彼伏”中，酝酿的必然是切换、转折。当然，挖“坑”之后，创业板只会选择性地填“坑”。

本文发于“腾讯证券研究院”