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基本面分析的崛起

时间:2017-10-17 19:12:59  来源:成交量分析  本篇文章有2698字,看完大约需要9分钟的时间

基本面分析的崛起

时间:2017-10-17 19:12:59  来源:成交量分析

萨巴克尔所著的《证券分析》一书出版于1932年,比本杰明•格雷厄姆和大卫•多德的基本面分析的经典著作早了两年,萨巴克尔在技术分析领域的历史地位如同格雷厄姆和多德在基本面分析领域的历史地位。在这部不朽的著作中,萨巴克尔对技术分析进行了定义,并对比基本面分析,为技术分析的方法进行了辩护。书中还介绍了有关价格趋势的各种概念,特别是支撑位和阻力位的概念,并描述了很多经典的价格和成交量变化的图形。正是在参考了这部著作的基础上,萨巴克尔的连襟罗伯特•爱德华和麻省理工学院的工程师约翰•马吉于1948年出版了《股票趋势的技术分析》一书。

鉴于技术分析方法丰富的遗产,人们可能不理解技术分析今天为什么在证券分析中没占主导地位。技术分析常用于早期的证券交易,当时通过上市公司的信息传播和股票的买卖来进行市场操纵是很普遍的。

在市场被操纵的情况下,要确定股票的基本面价值是比较困难的。许多投资者认为,最好的行动方案就是观察那些可能有内部信息的人的行动和行为。

早期的技术分析师也认识到了这些问题。事实上,存在市场操纵的情况正是需要区分长期、中期和短期市场走势的一个很好的理由。虽然在短期操控市场是可能的,从中期和长期来看则不太可能。正因为如此,许多早期的技术分析师的投资策略和建议都是基于市场的长期走势。

成交量对于技术分析师也非常重要,虽然价格可以暂时被操纵,成交量却不能。通过分析成交量,技术分析师可以更容易地检验价格变动是否真正代表了投资者的看法。在1914年发行的《华尔街杂志》上,怀科夫讨论了跟踪成交量的重要性,因为仅仅根据基本面分析不足以做出有效的投资决定。

技术分析应用的转折点发生在20世纪30年代中期。1934的《证券交易法案》设立了证券和交易委员会(SEC),该机构被授权可以通过立法和规范来管理证券行业,任何操纵市场的企图都会面临迅速和严厉的惩罚。这些改革提供了对证券市场和上市公司行为非常必要的规范。

1934年,正是这些改革措施推出的时候,哥伦比亚大学的格雷厄姆和多德出版了现在被认为是基本面分析《圣经》的《证券分析》一书。这种方法承诺通过对相关公司的彻底分析,投资者可以获得足够的回报和安全。他们认为通过这样的分析可确定上市公司的“内在价值”,或真实的价值。

格雷厄姆和多德不太关心短期和中期内的市场走势,他们主张持有股票作为长期投资,而不是短线炒作。他们刚出版的书正好生逢其时,因为当时正在进行的改革为公司估值提供了一个很好的环境。毫无疑问,市场改革的初期创造了许多可以利用的市场无效的机会。

也就是在这个时候,耶鲁大学的考尔斯•阿尔弗雷德站出来反对市场预测,特别针对威廉•彼得•汉密尔顿所阐释的道氏理论。从他所在的象牙塔看下来,考尔斯认为当时用来预测股市的方法非常粗糙,他认为,这样的任务更适合由受过高等教育的经济学家们来完成。他渴望以一种更学术性的方法来对他那个时代的市场进行最好的预测。这就是说,当时考尔斯并不认为市场是有效的。但他后来改变了这个观点,并最终经他人发展成为有效市场理论,该理论认为股票价格总是正确的,谁也无法预测股价的变动。

考尔斯最初的努力集中在推翻已有的权威。虽然当时汉密尔顿已经死了,但他的思想仍然非常有影响,并受到公众的高度推崇,这对考尔斯来说是一个非常理想的攻击目标。1932年,考尔斯发表了论文“股市预测师可以预测股市吗?”。在这篇奠基性的文章中,考尔斯重建了彼得•威廉•汉密尔顿所做的255个市场预测,提供他自己关于汉密尔顿将如何投资的假设以及汉密尔顿可能选择的投资。

考尔斯将虚构的汉密尔顿的股票组合和他自创的股票指数进行比较。结果表明,汉密尔顿的股票组合的收益要低于一个完全分散投资的指数的表现。考尔斯所做的研究相当扎实,蕴含着指数化投资和有效市场理论的萌芽,但他的批评对技术分析造成了不可挽回的伤害。

在大萧条之后,许多投资人完全放弃了股票投资,股票投资因此成为少数专业人员的工作。与此同时,美国证券交易委员会改变了股票市场的游戏规则,投资界感到有必要在公众眼里以更负责任的形象出现。学术界则力推基本面分析,攻击技术分析。

在2007年接受《技术角度》杂志采访时,拉尔夫•阿坎伯拉向采访者莫莉•席林讲述了这么一个故事:

1977年12月,我代表证券市场技术分析师协会去马萨诸塞州的斯普林菲尔德,为一位名叫约翰•马吉的先生颁发我们的年度奖,我想他是该奖项的第三或第四位获奖者。我们都知道约翰•马吉是谁,他写过一本著名的书。他的书出版于1948年,记住这个日子非常重要,因为这本关于技术分析的《圣经》是在1948年面世的。当我见到马吉先生时,他显然有些不安。我问他,有什么问题吗,马吉先生?他说,他们从来没能理解供给和需求的法则。我问他们在说谁?他说,美国证券交易委员会。美国证券交易委员会,我想起来了,美国证券交易委员会曾在纽约市试图以欺诈罪指控他,因为他出版了一本不是基于基本面分析来推荐股票买卖的书。但他们无法起诉他,因为他不是一个股票经纪公司的员工,不受美国证券交易委员会有关法律的约束。美国证券交易委员会在1949年对华尔街的研究人员出台了一条规定,该规定是这么说的,“……(所有的证券分析)都要以基本面分析为基础”。马吉说当时没有一个证券市场技术分析师协会(MTA)来为他说话。因此,从那天起,大家都说,证券研究就是进行基本面分析。因此大学也开始教授他们的学生基本面分析的东西,这是现实中的规则一你必须进行基本面分析。

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