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在投资领域可用短视性损失趋避来解释股票风险溢价

时间:2018-09-01 18:13:41  来源:查理芒格  本篇文章有1112字,看完大约需要4分钟的时间

在投资领域可用短视性损失趋避来解释股票风险溢价

时间:2018-09-01 18:13:41  来源:查理芒格

在投资领域可用短视性损失趋避来解释股票风险溢价

泰勒和贝纳茨好奇于两个问题。一个是为什么股票风险溢价这么高;另一个是既然我们已经知道股票持续多年表现优异,为什么还有人愿意持有债券呢?他们认为,答案就是卡尼曼和特沃斯基提出的两个中心概念。第一个是损失趋避;第二个是一个行为学概念—心理账户。

按照泰勒的说法,心理账户是人们用来计算投资产出的方法。为了将这些观点联系起来,泰勒首先回顾了由保罗·萨缪尔森提出的一个老问题。1963年,萨缪尔森问一位同事选择哪个做对赌:50%的机会赢200美元,或50%的机会亏100美元。这位同事首先利貌地调低了对赌的金额,然后说他希望玩100次这个游戏,这样他就不用在意每一次对赌的结果了。这一建议引起泰勒和贝纳茨的注意。

股市来回波动易造成恐慌

萨缪尔森的同事要接受对赌得先满足两个条件:增加游戏时间的长度和减少他关注结果的频次。让我们将视角转向投资领域,泰勒和贝纳茨推导出:投资者持有一项资产的时间越长,这项资产的吸引力就越大,前提是不要总是去看回报。只要不是每天看投资组合,你就免于被每天的价格波动煎熬;持有的时间越长,你面对波动的时间就越短,因此你的选择看上去就更有吸引力。换句话说,使得投资者不愿意承受持有股票风险的两个因素是:损失趋避和频繁查看价格。借用近视这个医学词汇,塞勒和贝纳茨创造了短视性损失趋避这个词汇,用于指代损失趋避和衡量投资的频率。

泰勒和贝纳茨接着思考如何用短视性损失趋避来解释股票风险溢价。他们想了解风险趋避和估值频率各自占股票历史回报的百分比是多少。他们问道,投资者通常间隔多久去估算一下投资组合,才会对股票和债券的回报历史分布没有影响。答案是:1年。

暂且不管1年才查看一次股票投资组合这个时长的真假,从科学的角度得出1年的结论是很直接的。泰勒和贝纳茨测试了回报、标准偏差以及股票在1个小时、1天、1年、10年和100年的时间中获得正回报的可能性。接着他们得到了一个与损失趋避因子有关的效用函数(效用=股价上升的可能性-2x股价下跌的可能性)。股票历史回报结果显示,持有股票1年以上,其效用函数才为正值。

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