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萨缪尔森认为基于理性预测的市场行为是维持股市均衡理论的关键

时间:2018-08-30 22:10:58  来源:查理芒格  本篇文章有2038字,看完大约需要7分钟的时间

萨缪尔森认为基于理性预测的市场行为是维持股市均衡理论的关键

时间:2018-08-30 22:10:58  来源:查理芒格

萨缪尔森认为投资者基于理性预测的市场行为,是维持股市均衡理论的关键

保罗·萨缪尔森拥有非凡的智慧,他获得了1970年的诺贝尔经济学奖。他对股市非常感兴趣,又对所有宣称可以预测股价走势从而打败股市的专家持怀疑态度。他曾经写道: “本着实事求是的态度,我很赞同大部分投资决策者应该离开股市的想法一一去修修管道、教教希腊文或者去企业工作,为GNP的增加做出一些贡献。”

本书的一个重要部分是追随萨缪尔森的脚步,了解他如何用尊重事实的态度和科学的方法,建立起市场如何确立价格的理论。另外,作为人类知识积累行为的力证,我们了解到萨缪尔森对市场的态度,主要受到路易·巴舍利耶( Louis Bachelier),莫理斯·肯德尔(Maurice Kendall)和阿尔弗雷德·考尔斯(Alfred Cowles)等人的研究的影响。

萨缪尔森

1932年,阿尔弗雷德·考尔斯成立了考尔斯研究与经济委员会。考尔斯曾订阅了主要的投资杂志,但没有一本杂志预测了1929年的股灾,这让他开始思考股市的预言者是否真的可以预测股市未来的走向。在一份非常详细的研究报告中,该委员会详细分析了1929一1944年的6904份预测,考尔斯在研究报告中写道:“结果显示,人们无法成功地预测股市。”

莫理斯·肯德尔是伦敦经济学院的统计学教授,他没有理会考尔斯委员会关于市场预测的研究,而是自己去分析股价走势。在1953年发表的文章“经济的时间周期分析”中,肯德尔回顾了过去50年的股价表现,却发现没有可以依从的股价走势规律,让投资者做出精确预测。援引因《投资革命》(Capital Ideas)而建立现代金融理论的彼得·伯恩斯坦的话来说,萨缪尔森对股市感兴趣,很大程度上是因为肯德尔的文章在皇家统计学学会大受欢迎而激发的。

在思考肯德尔的成就时,萨缪尔森将股价波动和价格---价值的经典经济学理论结合起来。在1776年亚当·斯密出版《国富论》后的200年后,经济学家已经认同股票的基本价值,即在市场价格之外的“真实价值”,股票在市场上的价值围绕着其真实价值上下波动。当然,从那以后,经济学家和投资者就什么是真实价值吵个不停。阿尔弗雷德·马歇尔告诉我们:竞争最终会决定均衡的价格。如果价格有波动,就说明市场中的供需之间存在暂时的不平衡,但这种不平衡最终会被市场纠正。

萨缪尔森自己则认为股价会因其未来价值的不确定预期而波动。即IBM的股票值100美元还是50美元,由市场对公司未来盈利、竞争力和对通货膨胀与利率的预期而定。在1965年发表的著名文章“预测价格随机波动的证明”中,萨缪尔森提出了“影子价格”的概念—股票内在的但不一定可以轻易知道的价值。不过问题在于如何将影子价格直观地在市场中体现出来。接下来萨缪尔森提出了让投资者对股市表现震惊的理念转变。

根据法国数学家路易·巴舍利耶发表于1900年、少有人知的博士论文,萨缪尔森开始思考市场价格的理论。巴舍利耶认为市场中价格的变化无法预测。他的理由很直接:“影响市场变化的不同观点太多了,在同一个时间点,买家认为股价会上升而卖家觉得股价将下跌。”基于这一点,总体上买家和卖家都没有掌握什么伟大的思想,巴舍利耶因此给出了一个惊人的结论:“看上去市场本身和激进的投机者在某一个给定的时间里,既不相信市场会上升,也不相信市场将下降,因为在每一个价位上,买入和卖出的人都非常多。”因此,巴舍利耶说:“投机者的数字预期位几乎为零。”.

巴舍利耶的逻辑让萨缪尔森找到了一个让影子价格从市场的内部变得显而易见的方法。在一个跨度较大的观点中,萨缪尔森认为,计算影子价格的最好方法是巴舍利耶的市场价格理论。巴舍利耶通过收集买家和卖家信息来计算影子价格的方法可能不完全精确,但现在没有其他更精确的方法了。

为了充实影子价格理论,萨缪尔森接下来提出了“理性预期假设”。他写道:“我们应该假设市场上的投资人因为贪婪和个人兴趣,会考虑那些在未来可能会影响影子价格的各种因素。”。换句话说,萨缪尔森认为投资者会做与自身喜好一致的理性决定。并且,股价在任何时间都反映了这些理性的决定;因此,股票的影子价格和市场价格是同一个价格。

萨缪尔森借用的另一个思路是经济体的均衡理论,他将均衡理论嫁接到股市,认为股价的波动与经典的价格一价值均衡理论相关。他认为投资者基于理性预测的市场行为,是维持股市均衡理论的关键。

关键字: 股灾股市
来源:查理芒格 编辑:零点财经

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